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造纸制浆行业：制浆环节盈利明显好转

国内阔叶浆和针叶浆价格创新高，国内制浆企业盈利明显好转。受智利地震、芬兰罢工、巴西浆厂工人罢工等消息影响，国际市场木浆价格快速上涨。国内木浆价格也持续走高，春节后国内针叶浆、阔叶浆、化机浆的报价管道系统分别上涨了1658元/吨(涨幅为26.96%)、962元/吨(涨幅为15.77%)、650元/吨(涨幅为15.12%)，针叶浆和阔叶浆价格已经明显高于2008年以来的最高水平。由于国内降价快速上涨，纸浆制造业盈利明显好转，2010年月份毛利率达到16%，好于造纸环节的盈利水平，并且月产量同比增长36%。

废纸价格现拐点。近期废纸价格出现回调，其中废箱板纸近三周下降36.41美元/吨(降幅为16.68%)，混杂废价格也有所下降，下降4.3美元/吨(降幅为2.48%)，仅有废报纸维持上涨趋势，但是上涨趋势放缓。

年初以来各种纸价格涨幅均超过10%。灰底白板纸、白卡纸价格指数已经较09年初分别上涨45.22%、46.79%，较10年年初分别上涨24.40%(平均涨1014元/吨)、15.62%(平均涨幅900元/吨)铜版纸、双胶纸价格指数较09年初分别上涨39.00%、24.53%，较10年年初分别上涨10.53%(平均涨幅850元/吨)、15.39%(平均涨幅983元/吨)年初至今，箱板纸和瓦楞纸分别上涨600元/吨、950元/吨，涨幅分别为17.14%、33.33%，一扫09年的颓势。

月份造纸行业营业利润同比增长160%。根据统计局公布的造纸行业的财务数据，2010年月，造纸行业实现营业收入716.71亿元，同比增长31.37%，；实现营业利润38.94男包亿元，同比增长160.27%；毛利率为13.51%，较去年月份下降了1.35个百分点，与去年同期相比提升了3.11个百分点。

维持 推荐-A 投资评级。我们认为未来纸价的走势焙烧炉烘炉主要目的是排出焙烧炉砖体及灰浆中的水份要看木浆以及废纸价格的走势，木浆和原材料价格高企也使得动力电池企业的处境雪上加霜废纸价格持续走高的可能性不大，后期可能呈现高位震荡格局。我们认为造纸行业将会维持较高的毛利率，部分公司将会超过20%，纸价还存在一捆钞机定上涨空间，但是空间不大。当前行业估值明显低于历史平均水平，并且行业业绩增长确定强，因此我们维持行业 短期-推荐，长期-A 投资评级。另外人民币升值也有望成为行业上涨的催化剂。上市公司方面，依次推荐太阳纸业(22.00,0.00,0.00%)、博汇纸业(10.39,0.00,0.00%)、晨鸣纸业(8.96,0.00,0.00%)、岳阳纸业(11.16,0.00,0.00%)。

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